樂都城興證策略首批創業板公司表現面面觀_樂都城

  2)從相對收益來看,首批28家企業相對于滬深300、中證500一直有超額正收益。以首批企業2009年10月30日上市日作為基期,其相對于滬深300、中證500的相對收益最低點出現在2010年2月,分別為58.2%、41.4%。其相對收益最大值,即為持有至今,相對收益達到300%以上。

  本文報告基于科創板已受理的前62家公司,根據其招股說明書及相關信息做出概要性分析和梳理。同時,我們參照2009年,創業板開板后首批28家企業的后續市場表現,供各位投資者參考和借鑒。

  根據科創板從上市標準維度來看,已受理的擬上市科創板公司中有82%(統計共計使用前62家企業)采用“標準一”。從科創板使用的五類上市標準來看,標準一是對企業上市市值和營業收入要求最低的一檔。體現出科創板相對于其他版塊的差異性,處于成長初期,更加注重成長性.

  2.3 首批28家持有至今,相對滬深300最高收益367.6%,最低58.2%

  已報會企業過去2年凈利潤平均增速40%,ROE達26%。整體來看,報會企業大多數處于產業生命周期高速成長期。其中,已報會企業過去2年利潤增速超過100%的企業達到22家。剔除這22家后,科創板已報會企業利潤增速均值在40%,ROE為26%。

  整體而言,科創板報會企業在專業數量、研發投入上差距較大。目前專利數量較多的,如晶豐明源,達到1131項,而大部分企業專利數量集中在100以內。以醫藥行業為例,專利數量排名較多的特寶生物有596項、華熙生物287項。

  首批上市企業募資屬于中等偏高,平均5.5億元。2009年10月上市的28家企業融資155億,平均每家融資5.5億。2009年10月創業板單月融資額是截至目前為止最高的。戶均融資額也處于中等偏高的狀態,首批28家企業的5.5億戶均融資額比此后66%的月度戶均融資額都高。

  【興證策略—科創專題】首批創業板公司表現面面觀——科創板系列之三

  以史為鑒,創業板第一批28家企業行業市場、業績表現面面觀:

  由于創業板指和創業板綜2010年5月30日才發布,我們以這一天為基期進行比較。相對于創業板指、創業板綜來看,上是前3年,這28家公司超額收益并不明顯。在第3年往后,5-10年期間,相對創業板指、創業板綜超額收益較為明顯,分別為70.9%、40.6%。

  在上市前3年(2008-2010),創業板首批上市企業收入增速平均在45%,遠高于滬深300指數和中證500的增速。但在此之后則出現回落,長期位于創業板指的收入增速下方,多數時間也沒能明顯好于創業板綜的增速表現。2011年至2018年,創業板首批上市企業年度收入增速的平均值為22%,低于創業板綜的26%和創業板指的30%。

  在上市前3年(2008-2010),創業板首批上市企業利潤增速平均在38%,遠高于滬深300指數和中證500的增速。此后雖然出現回落,但大部分時間還是能夠高于創業板指的利潤增速。2011年至2017年,創業板首批上市企業年度收入增速的平均值為17%,好于創業板綜的10%和創業板指的11%。2018年受一次性計提減值影響,增速有較大下滑。

  我們可以通過在上市首日即2009年10月30日就將這批企業納入指數來模擬其收益。從指數表現來看,由于當時沒有漲跌幅限制,上市首日首批企業的整體收益達101%。如果持有3年,其收益為44.5%,期間最高收益162.5%。如果持有5年,其收益即為最高收益為282.9%。從最低收益來看,其在2012年12月的最低點時,也是正收益,達到24%。

  生物醫藥主要包括創新藥、是科創板上市的重要細分領域。截至2019年4月7日,共有50家企業向上海證券交易所申報科創板股票發行上市,其中6家醫藥制造企業、5家醫用設備制造企業及1家研究和試驗發展企業。

  說明:由于創業板指和創業板綜在2010年6月才發布。為了衡量首批上市企業的后期表現,我們按照中證指數的編制方法,以2009年10月29日為基期,基點為1000點,將首批的28家企業用中證分級靠檔的方法擬合一個指數。

  2009年10月30日創業板開板,首批上市企業共28家。后文我們將這28家企業成為“創業板首批上市企業”,并以此為研究對象。

  風險提示:企業上市進程低于預期,全球政經環境出現較大變化等。

  2.2 首批上市企業募資規模略高于全部企業

  創業板首批上市企業行業分布前5的是醫藥、機械、計算機、電子、電力設備。在28家創業板首批上市企業中,醫藥、機械、計算機、電子、電力設備行業的企業分布有6、5、4、4、3家,占比分別為21%、18%、14%、14%、11%。而截止2019年4月22日,創業板上市企業中行業分布居前的5個行業是機械、計算機、醫藥、電子、化工,占比分別為15%、14%、11%、11%、9%。當前創業板全部公司中,分布數量居前的行業與初期大體相同,只是順序略有變化。

  1.4 已報會企業過去2年凈利潤平均增速40%,ROE達26%

  1.3 新一代信息技術、生物醫藥行業占比60%以上

  2.7 28家企業利潤增速平均17%,幾乎一直優于創業板指、創業板綜

  從前面的分析我們可以得知,科創板已報會企業50%企業營業收入在5億以下,近60%的企業凈利潤在1億元以下,科創板企業整體具備“小”的特征。

  1. 62家呈現“小”企業、“高”成長、研發分化特征

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  2.6 28家企業營收增速平均22%,幾乎一直高于滬深300、中證500

  1.1\xa0“小”企業,80%以上采用“標準一”

  從市值分布來看,已受理企業市值分布區間較平均。從已受理擬上市的前62家企業來看,市值在40億元以下的企業占比達到近60%,100億元以上占比達到20%以上。40-50億元和50-100億元市值的企業占比相對較少,分別占比為11.29%和6.45%。

  已受理擬上市科創板企業行業分布來看,主要集中在新興產業。根據萬得行業分類,軟件與服務占比24%、技術硬件與設備16%、生物醫藥22%。這與科創板支持中國制造2025,推動中國產業升級的重要使命是相呼應的。

  1)從板塊收益角度,首批28家企業一直有正收益。其收益最低點在2012年12月,為24%。如果持有3年,其收益為44.5%,期間最高收益為162.5%。如果持有5年,其收益即為最高收益(282.9%)。如果上市至今一直持有,其收益388%。

  而從投資回報率、利潤增速角度來看,科創板已報會企業正在進入產業生命周期的高速成長階段。其中過去2年利潤增速超過100%的企業達到22家。如果剔除這22家,從平均來看,科創板已報會企業利潤增速均值在40%,ROE為26%。

  2.8 28家企業ROE平均9%,弱于滬深300,優于中證500,與創業板指、創業板綜幾乎相當

  在上市前3年(2008-2010),創業板首批上市企業平均ROE為17%,但這受2008年接近30%的ROE影響較大,剔除這一年,2009-2010年的平均ROE只有10%,不如滬深300,但好于中證500。此后創業板首批上市企業ROE雖然好于創業板綜,但多數時間不如創業板指。2011年至2017年,創業板首批上市企業年度ROE增速的平均值為9%,好于創業板綜的8%但低于創業板指的10%。2018年同樣受一次性減值計提影響有較大滑落。

  從融資需求來看,60%以上的科創板企業融資需求在10億元以下。具體來看,24%的企業融資需求低于5億元,39%的企業融資需求在5-10億之間,23%的企業融資需求在10~15億之間,融資需求超過15億元以上的企業占比僅為14%。企業融資規模相對偏小,符合科創型企業“小”體量特征。

  2.4 首批28家上市首日收盤價買入,相對滬深300收益最高122.4%,最低-17.7%

  2.1 首批行業分布與后期基本匹配,集中在醫藥、計算機、機械等

  1.2 融資量10億以下達60%,市值分布區間較為平均

  4)從業績、ROE角度,28家企業營收增速平均23%,幾乎一直高于滬深300的15%、中證500的8%。28家企業利潤增速平均17%,幾乎一直優于創業板指、創業板綜。28家企業ROE平均為10%,弱于滬深300的15%左右,優于中證500的8%,與創業板指、創業板綜幾乎相當。

  從相對收益來看,首批28家企業相對于滬深300、中證500一直有超額正收益。其相對于滬深300、中證500相對收益最低點出現在2010年2月,分別為58.2%、41.4%。其相對收益最大值,即為持有至今,相對收益達到300%以上。

  如果打新未中,以首日收盤價買入創業板首批28家公司,那么其收益會低于打新中簽的投資者。我們通過在2009年11月2日即上市次日將這28家企業納入指數來模擬這一組合。我們可以通過在上市首日即2009年10月30日就將這批企業納入指數來模擬其收益。從指數表現來看,其持有1年,收益為7.5%,如果持有3年,其收益為-28.1%,期間最高收益30.5%。如果持有5年,其收益即為最高收益為90.5%。從最低收益來看,其在2012年12月達到最低點時,是-38.1%。

  研發占收入比重均值為13.6%,專利數量分布不均衡。從專利數量看,目前專利數量較多的,如晶豐明源,達到1131項,而大部分企業專利數量集中在100以內。從研發投入占收入比例看,企業之間差異較大,可能和企業的科技屬性、行業屬性相關度較高。微芯生物研發占收入達55%,而像國盾量子、虹軟科技等研發占收入在30%左右。平均來看,其已報會企業研發占收入為13.6%,在當前A股中屬于中等偏上的水平。

  企業上市進程低于預期,全球政經環境出現較大變化等。

  2.5 與創業板指和創業板綜比較,距基期3年后,超額收益逐步體現

  2. 以史為鑒,創業板首批28家分析回顧

  1.5 研發占收入比重均值為13.6%,專利數量分布不均衡

  首批上市企業融資5億以下占比51%低于后期的65%。首批上市的38家企業中,融資在1-2億、2億-3億、3億-4億、4億-5億規模的企業數占比分別為3%、11%、25%、17%。這4檔融資額的企業數合計占比51%。而截至目前創業板整體企業融資規模則集中于1億-2億、2億-3億、3億-4億、4億-5億這4檔,企業數占比分別為10%、24%、18%、13%,合計為65%。由此可見首批上市企業的融資規模與后來的整體相比是偏高的。

  3)與創業板指和創業板綜比較,距基期3年后,超額收益才逐步體現。由于創業板指和創業板綜2010年5月30日才發布,我們以這一天為基期進行比較。相對于創業板指、創業板綜來看,前3年這28家公司超額收益并不明顯。在第3年往后,5-10年期間,相對創業板指、創業板綜超額收益較為明顯,分別為70.9%、40.6%。

  從研發投入占收入比例看,企業之間差異較大,可能和企業的科技屬性、行業屬性相關度較高。其中,微芯生物研發占收入達55%,而像國盾量子、虹軟科技等研發占收入在30%左右。平均來看,其已報會企業研發占收入為13.6%,在當前A股中屬于中等偏上的水平。

  從相對收益角度來看,以首日收盤價買入,大部分時間創業板首批上市企業表現相對滬深300和中證500均有超額收益。但中間如2010年2月、2011年5月、2012年10月等時間段,A股存在明顯風格切換的時間段,其相對收益為負。整體來看,持有3年,相對滬深300、中證500超額收益分別為2.9%、-11.8%。持有5年相對收益分別為114.5%、58.4%。

  XYSTRATEGY

  前62家科創板企業呈現“小”企業、“高”成長、市值區間分布平均。“小”企業主要是指80%以上采用“標準一”報會,而標準一是對企業營收、利潤相對較低的一檔。其次,從融資需求來看,60%以上的科創板企業融資需求在10億元以下。從市值分布來看,已受理企業市值分布區間較平均,40億元以下的企業占比達到近60%,100億元以上占比達到20%以上。從行業維度來看,新一代信息技術、生物醫藥行業占比60%以上,這與創新發展、轉型升級等方向較為吻合。

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